天津河西区电视剧爱好组

2月荐股市场分化依旧(附股)

股票日刊 2021-04-04 10:44:02

【国金策略:2月份市场结构分化依旧(附十大金股)】2月份由于有“春节”的因素,整月有14个交易日。盈利驱动市场,由于盈利体现在结构性的增长,由此我们预计2月份市场结构分化依旧。

  【国金证券2月金股组合】华夏幸福、新城控股、中青旅、锦江股份、中国国航、大秦铁路、永辉超市、贵州茅台、伊利股份、华策影视

  策略-李立峰 :市场结构分化依旧,主推“低估值&高流动性&受益于人民币升值”的行业龙头

  1、我们早在今年年初研报《以史为鉴||历数A股“春季躁动”:形不同,势相似》,就明确提出“步入2018年的第一周,A股与全球其他资本市场同舞,上演了2018年的开门红,这基本确立了2018年A股春季躁动行情的开启”。本轮春季躁动提前启动,很重要的一个促发因素在于“美元的弱势”。当前美元指数下行至88.91(年初至今,-3.62%)。美元的弱势有助于支撑大宗价格维持高位,且美元的弱势使得新兴市场等主要货币升值,新兴市场流动性得到一定程度改善。当前A股市场的风格,由增量资金来决定,其中很大一块受“外资净流入”的影响。从这个角度来讲,驱动市场的因子,非常近似于驱动2012年Q4A股上行的因子,其中“大金融、地产”成为2012年Q4主要进攻的品种。

  2、最新A股盈利与估值方面,目前已披露年报预告的约2098家,披露率约60.27%。预计全A盈利增速17.5%、沪深300指、中小板、创业板(剔除温氏、乐视网)盈利增速分别13.0%、21.7%、22.5%;估值上,沪深300指、中小板指、创业板指PE(TTM)分别在15.7、33.79、40.36。企业盈利与估值匹配较好的依旧体现在“主板”上。

  3、投资建议:2月份由于有“春节”的因素,整月有14个交易日(春节前,10个交易日)。盈利驱动市场,由于盈利体现在结构性的增长,由此我们预计2月份市场结构分化依旧。站在当前,我们建议坚守“低估值&高流动性&受益于人民币升值”的行业龙头。具体到行业配置上:除了我们一直以来推荐的低估值典型代表“大金融地产”板块外;近期通胀预期有所抬升,“食品饮料”等必需品板块受益,另外我们对“航空、酒店、商贸”等维持推荐评级;成长板块,考虑到部分业绩稳定的个股PE已回落至20倍合理区间,业绩估值有了一定的匹配,由此成长股步入了“去伪存真,精选个股”的阶段,但创业板指数整体趋势向上仍不具备条件。

  风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)。

  地产-黄蔚(华夏幸福、新城控股)

  华夏幸福:

  1、异地复制成功,未来签约投资端到产业发展收入端利润可观:目前公司累计实现的签约投资额接近4000亿元,保守按照35%的产业发展服务收入计算,将贡献约1400亿元产业发展服务费。截至上半年公司仍有约1000亿元未结转。通过此项收入累计值与累计签约额对应服务费的比例看,结转明显提速。该比例从2011年的6%提升至29%,可推测目前未结转部分将在未来3-5年体现。公司异地复制的成功,保证了公司产服收入持续增长。该项收入为公司收入组成中毛利率最高部分,这将直接大幅增厚公司未来利润,同时提升公司利润率。

  2、2018年要全面开展合作开发模式,规模会迅速提升:今年无论是住宅项目还是产业园区,公司会积极引入合作者共同开发,重点布局南京、杭州、合肥、郑州、武汉。公司今年内部有相当高的销售目标,外部还未有统一口径,但大概率相比17年实现近翻倍的增长。销售端的高增速也是受益于公司此前的新城布局,将继续带动公司估值上的修复。

  3、京津冀协同发展的最受益地产标的:虽然从住宅销售角度,在京津冀房地产市场严格调控的环境下,公司2017年整体销售增速落后其他龙头地产公司。但是无论是雄安的建设还是京津冀的协同发展,都会提升整个区域板块的价值,而公司目前在京津冀区域签订框架协议的范围就有2500平方公里。区域价值的提升将更加推动公司产业新城的发展。

  公司未来三年业绩持续高增长,预期17-19年归母净利润分别为85.2/120.5/164.5亿元,EPS分别为2.88/4.08/5.57元。当前股价对应18年PE 11倍左右,基于公司规模的高增速,我们给予公司18年13倍估值,建议买入。

  新城控股:

  1、公司业绩高增速将持续:2017年预计实现归母净利润为 48.4 亿元到 60.4 亿元,同比增加 60%到 100%;归母扣非净利润为 40.8 亿元到 51 亿元,同比增加 60%到 100%。17 年业绩增长主要来源于 15-16 年的销售额的大幅上升(15、16 年销售额同比增速分别为 70%、104%)。2017年全年销售1265亿元,同比增长94%。三年时间从20名开外进入top15,进入千亿阵营。公司 16、17 两年销售金额增速分别高达 104% 和 94%,预期随着销售项目结转,公司未来2年业绩预计仍可保持较高增速。

  2、拿地积极保持高速扩张,货值充足助推销售高增:2017 年公司继续积极拿地扩张,全年通过招拍挂、合作收购等方式获取项目119个,全年新增建筑面积达 2800 万平米,同比增长96.6%,为同期销售面积的291%,权益占比超85%。目前公司货值接近 6000 亿,充足的货值储备为公司未来销售的高增速奠定基础。公司17年新开工1890万方,同比增长122%,18年预期依旧维持销售高增速。同时公司的拿地成本低,拉升公司利润率。公司2017年前三季度毛利率达 37.4%,17 年销售均价达 1.36w/平米,而平均拿地成本仅2732元/平米,地价房价比仅20%,毛利率有望维持高位。

  3、商业地产扩张迅猛,吾悦广场布局全国:截至目前,新城控股已经在全国布局了 61 座吾悦广场,其中已开业23座,公司商业地产总可供出租面积 145.7 万平,已出租面积 142.4 万平,平均出租率达到 97.7%,租金收入达到 10.66亿,同比增长 143%。公司商业地产业务是另一高增长极,预计可以为公司未来业绩提供有力支撑。

  风险提示:房地产税迅速出台,销售急速下滑:如若房地产税迅速全国实行,房价和销量容易因为居民情绪影响急速下滑。贷款利率上行,房地产销售不达预期:利率升高带来购房成本的提高,挤出部分需求,造成房地产销售达不到预期水平。棚改货币化未完成计划,三四线市场大幅回落:若三四线大幅下跌,全国的投资与销售将明显回落。

  休闲服务-楼枫烨(中青旅、锦江股份)

  中青旅:

  1、股权划转后公司将迎来新的局面:从资金和资源层面看,以金融为主业且资源丰厚的光大集团能够为中青旅提供进一步的资金或资本运作支持。从经营层面看,光大集团在旅游产业的运营能力相对薄弱,未来存在光大集团以中青旅为平台进行旅游项目投资和整合的可能。

  2、公司核心资产增长空间较大,乌镇西栅升级为文化会奖小镇客单价有提升空间,古北水镇开业四年仍在成长阶段:1)乌镇:从观光度假向文化会奖小镇转型升级,平滑淡旺季,存量的业态和项目更新带来门票提价和人均客单价存在提升空间。增量的南栅和北栅的未开发用地为乌镇提供后续想象空间。2)古北水镇:客单价达到乌镇2倍,从持续改善的交通条件、占地面积、房间数等情况来看成熟期接待量能够达到400-500万人次。同时随着节事活动、宣传推广和文化导流的效应客单价仍存在上升空间。

  3、公司景区开发经营的护城河进一步加固,核心资产溢价属性增强:公司存量两大景区乌镇和古北水镇的天花板会随着项目业态更新、客单价提升而有充足的提价空间。同时从行业的资金、资源、管理、人员等多要素来看,公司在景区的开发运营领域已获得一定护城河高度,理应给与超过自然景区平均25X估值的溢价。

  4、投资建议及盈利预测:目前测算公司2017E-2019E的业绩为6.58/7.6/8.5亿元,增速为36%/17%/12%,EPS分别为0.91/1.05/1.18元,对应目前股价的PE分别为25/21/19倍。目标价28-29元/股,维持买入评级。

  5、估值讨论:综合考虑中青旅的历史估值和STOP估值法来看,公司估值处于被低估水平。PE中位数和平均值分别为32X/34X,公司的合理估值为30X.STOP估值法测算下公司的目标价为28-29元/股,目前安全边际较高。

  锦江股份:

  1、经济复苏及消费升级推动中端酒店供需错配,带动酒店行业量价齐升:从星级酒店和上市公司经营数据来看,2016年下半年集中在经济型酒店和中端酒店的消费复苏和结构变化带动了RevPar增长,高星级酒店相对承压。

  2、通过酒店的动态收益管理来看,当中端酒店入住率达到85%后平均房价将步入提升强周期,提价空间20%以上:经济型酒店的入住率盈亏平衡点约为60%,中端酒店的入住率盈亏平衡点约为70%。观察经济型酒店和华住酒店增长变化趋势来看当中端酒店入住率提升到85%后平均房价开始出现抬升迹象,入住率与平均房价之间存在一年的传递增长期。市场上大致可分为两类中端酒店,第一是以经济型酒店工业化模式来拓展中端酒店,这类酒店房价上升空间至少20%,但受到同区域五星级酒店的价格制约。第二是以完善的酒店功能性需求为基础叠加人文、主题等元素打造个性化酒店,这一类酒店房价空间不存在高星级酒店房价天花板,房价向上空间较大。

  3、中端酒店开店迅速:2017年11月公司公布的开店741家已经超额完成了2017年700家的开店计划,签约酒店增加1573家。相比于华住和如家来看,2017年前三季度新增开店数387家和141家,扩张速度较快。

  4、盈利预测:18E-19E 11亿/13亿,对应估值29/24X。酒店板块给予35X估值,维持买入评级。

  风险提示:天气等不可抗力事件的发生;景区承载力存在上限。

  交运-苏宝亮(中国国航、大秦铁路)

  中国国航:航空龙头,受益景气度上行

  受益于航空出行平民化,我国航空业需求日益旺盛,2008年高铁网络投产后复合增速仍维持14%左右。但在供给方面,民航局为提高航空安全性及准点率,对于一线机场时刻总量严格控制,间接限制了主流航线运力供给增速,一线机场2017/18冬春航季ASK计划增长仅不到4%。供需关系进一步改善,并且主流航线票价市场化基本放开,票价的提升将充分反应至航空公司业绩中。

  中国国航拥有在北京枢纽的绝对优势,航线分布结构与供需存在缺口的市场更为契合,国内优质航线资源丰富,按照17/18冬春航季时刻计划表测算,在北上广深起飞或降落航线占比自身的国内运力投入超过70%,业内最高,将充分享受到一线机场时刻紧张带来的供需改善,票价上涨确定性最高。并且此类航线多为公商务旅客,票价敏感性低,提价对于客座率的负面影响较小。若中国国航客公里收益提升5%,将增厚公司收入54亿,预计对应2017年净利润弹性超过40%。

  燃油成本方面,2017年布伦特均价为约55美元/桶,中国国航耗油量预计为700万吨左右。随着布伦特油价中枢温和上扬,若2018年我国航空公司燃油采购均价同比增长20%,对于燃油成本将增加58.1亿元。如果油价继续向上攀升,达到航空燃油附加费征收标准,三大航燃油附加费约可覆盖航油成本上升约70%。另外人民币升值超预期,首先将为航空公司带来汇兑收益业绩增量。预计人民币兑美元每升值1%,三大航净利润将增加3~4亿元。同时将刺激出境游需求进一步提升。

  对标美国三大航,机队规模是中国国航两倍,ROE至少在25%以上,寡头垄断市场格局稳定后,盈利能力强大,目前美国三大航PB平均3.8倍。我国航空业长期以来受到供给较快影响,票价水平处于低位,ROE持续维持在10%左右。但是由于民航局新政,一线机场供给受限,优质时刻向大航空公司集中,2016年三大航市场占有率达到67%,伴随票价市场化逐步放开,三大航盈利能力将显著上升,估值水平将逐渐像国际靠拢。

  风险提示:宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。

  大秦铁路:2018量价持续向好,估值存在较大修复空间

  长期业绩或维持高位:大秦铁路2017年核心资产大秦线累计完成货物运输量4.32亿吨,同比增长23.1%;全年实现量价齐升,主要得益于公路治超及环保等影响,致使公路煤炭回流,煤炭市场自2016年下半年开始回暖均保障大秦线运量维持高位;并且预计未来国家实施供给侧改革长期来看将提升“三西”优质煤炭市场份额,大秦线作为“三西”煤炭外运重要通道,整体运量增长趋势向好,长期运量有保障,预计2018大秦线运量可维持4.4亿吨左右高位。

  在价格方面,若煤炭日均运量在一段时间内持续维持日均130万吨的高位,存在提价预期,若运价每吨公里提升1分钱,全年业绩增厚约25亿元;同时最新铁路货运价格市场化改革通知将政府指导价的整车运输货物可根据市场供求状况自主在基准价基础上上浮范围从原10%提升至15%,也有利于公司在旺季时提升价格上限。

  对标国际铁路股,大秦铁路存在估值修复空间:对标美国铁路标的,铁路股平均PE估值约在15-20倍之间,PB在3-4倍之间;美国铁路公司自2011年之后,运量及运价维持稳定增长,成本相对固定,盈利能力处于稳步提升状态,2016年行业平均净利率水平约在21%;股息支付率约为30%-40%,对应现股价股息率为1.5%左右。相比较大秦铁路,盈利能力及股息率均高于美国铁路股:2017年净利率水平预计在25%,未来长期业绩趋于稳定;股息支付率为50%,股息率约为4.6%;现对应2017年业绩PE为11倍,PB为1.5倍,存在较大估值修复空间。

  风险提示:煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期;蒙冀线分流严重等。

  商贸零售-赵令伊(永辉超市)

  超市行业空间巨大,相关品类规模在5万亿以上。渠道结构持续变化,小型超市和电商份额持续提升,大卖场份额下滑。面对电商冲击,门店小型化、高端化和生鲜品类经营是线下超市的趋势。

  公司生鲜占比在国内超市中最高,生鲜品类由于运输要求高、损耗高,对公司的精细化管理和设备投入要求极高,永辉通过生鲜方面经营优势切入市场,建立了深厚壁垒。

  国内超市行业极度分散远低于美国,存在很大的发展和整合空间。各公司之间的发展趋势分化,传统大卖场公司持续下滑,公司已在18个省市布有门店,开始进入加密布店和规模效应提升的阶段,马太效应加剧,份额加速集中。

  公司12月16日公告腾讯8.81元协议受让5%股权,并参股永辉云创。12.23日公告拟以5.8元/股受让红旗连锁1.63亿股,交易总价9.47亿元,占比总股本12%。与腾讯合作,公司有望依托自身优质的运营能力以及经营规模,嫁接腾讯的技术及流量资源,通过全方位的深度合作,加速新零售布局。我们预计公司明年将新开大店150家,超级物种50家,永辉生活600-800家。

  我们也注意到,互联网巨头抢占线下流量资源速度加快,行业面临洗白整合。从阿里入股三江购物到新华都到高鑫零售,新零售已经从概念走到了落地阶段。本次永辉受让红旗连锁12%的股权,建立全面战略合作关系。红旗连锁网点资源丰富,在四川拥有2700家门店,有望和公司在四川大区的布局形成协同效应,提升区域优势。

  合伙人制+赛马机制的实施,使得人均创造的收入和净利额大幅提升。拟推出股权激励,大范围覆盖核心员工,授予不超1.67亿限制性股票,占总股本1.74%,我们认为,本次股权激励大范围绑定公司员工及核心管理层,叠加合伙人制度有效提升运营效率,为公司奠定更完善的管理机制,有利于公司长足发展。

  永辉的区域布局已基本成熟,异地扩张能力充分印证,叠加腾讯入股合作公司有望快速向科技零售公司转型。预计2017-2019年归属净利润18 /24 /32亿元,eps0.19、0.25、0.34同比增长45%/28%/40%,维持“买入”评级。

  风险提示:区域扩张不及预期、新业态发展不及预期、行业竞争加剧。

食品饮料-于杰(贵州茅台、伊利股份)

  贵州茅台:基本面最确定,终端价格操作合规,坚定战略推荐

  贵州茅台作为行业基本面最确定的标的已毋需多言,今年一季度预计收入增速有望上看50%,主要源自于近两个季度茅台都依照实际发货量如实进入报表,因此今年一季度仅茅台实际发货的同比增长就在30%左右,叠加价的增长有约50%的增长。近期跟踪来看,之前晚到的1月份配额都已陆续到货,最近两周终端将进入春节最后的销售冲刺期。由于客观上存在年后到货较多的可能性,再加上茅台的强力管控,近期批价总体稳定,维持在1650元上下,并未因春节日益临近而有所上涨,因此考虑到目前1499元的建议零售价,我们认为年后批价下行的幅度会较为有限,预计在100元左右,批价与1499元倒挂的可能性不大。

  今天出了发改委针对市场价格约谈主要酒企的新闻,我们认为在这一点上,这一轮白酒周期中茅台是政策操作最为合规的酒企,因此我们判断这一事件对茅台的影响不大,更多是春节前发改委对各行各业价格状况的摸底并提出希望,因此或许短期行业提价潮或许会被延后,但茅台年初已完成提价,下一轮提价最快也要到明年,因此我们认为短期对茅台的影响也不会太大。

  伊利股份:18年走势预计将复制17年,空中投放力度同比有望减弱

  17年伊利收入情况基本明朗,预计全年营收690亿元左右,同比增长接近14%,与此同时蒙牛收入也超过600亿,同比增长约12%。我们认为乳业双寡头18年将延续17年齐头并进的趋势,继续推升产品高端化及通过常温产品挤压区域性乳企,18年大概率均维持两位数收入增长。同时,我们认为,尽管线下促销大规模减弱与否仍要视市场而定,但空中费用投放力度则大概率会减弱。由于两大龙头企业的主要战略产品均已步入成熟期,后期广告投放边际效用将进一步趋弱,17年安慕希的费用投放已呈现明显降温态势,因此空中端费用压缩将有望成为推动伊利业绩超预期的核心要素。

  风险提示:原材料价格波动:我们的观点建立在原材料合理上下波动的预期下,若原材料价格剧烈波动,将会大幅影响企业盈利水平。市场竞争加剧:部分必选消费品行业,若出现某企业低价促销,其他企业迅速跟进的话,易造成价格战;或企业加大地推、空中投放力度时,费用投放的增加将影响公司盈利。政策因素扰动:非预期的政府政策公布,将影响板块情绪。

  传媒-姜姝(华策影视)

  1、行业逻辑:视频网站持续血战买内容,政策逐步释放利好,用户付费崛起,广告形式升级,剧集单集售价天花板将被不断打破。

  视频网站持续血战买内容:根据媒体训练营最新的消息,2018年,为了获得版权扩大影响力占据更多市场,优酷和腾讯视频作出了亏损80亿元的预算,爱奇艺为30亿元。其中阿里最为激进,之前提出了3年500亿投入的口号,持续在优质内容上砸钱,腾讯采取跟随战略,爱奇艺相对保守,虽然通过自制剧获得不少口碑,在买剧方面仍然不敢掉以轻心。3家头部网站竞争持续升级,有助于激发内容端产生更优质,更高价的剧集。

  政策逐步释放利好:近期央视发布五大购剧新政,收购价格大幅提升、剧集不限集数,优秀剧目播后重奖制,及时付款,一套8套套播。整理思路更加市场化,买剧预算持续增长。由于之前的电视剧政策监管方面一直偏严格为主,也导致了17年整个板块行情低迷。但是我们认为央视的政策利好仅仅是一个开始,未来会有越来越多的政策利好逐步释放出来,提升板块的热度。

  用户付费的崛起,广告形式的升级:根据中国青年报的报导,2017年,网络视频用户规模达到5.65亿人,是网络娱乐领域用户使用率最高的应用。视频用户进入全民化时代。2017年视频网站付费会员总数超过1.7亿人次,随着内容品质提升,付费习惯养成,未来3年将是用户付费增长以及ARPU值提升的黄金时代。近期爆款剧《欢乐颂2》、《军事联盟》等进行的植入广告、中插广告(小剧场广告)的模式对传统的贴片广告进行了有效的升级,目前优质剧集单集中插广告超过100万/条,可有效缓解视频网站对于头部版权采购的巨大压力。

  剧集单集售价天花板将被不断打破:17年行业的单集网络售价1000万/集,网络+电视台1500万/集的价格天花板将被不断打破,我们预计头部剧的价格未来3年平均来看仍将保持年20%以上的涨幅。

  重点推荐电视剧板块的龙头公司华策影视——工业化、系统化全网剧的龙头企业。

  2、公司推荐逻辑

  1)17年业绩预告符合预期,18年业绩增长确定性比较强。2017 年公司取得发行许可证的全网剧共13部560集,主要产生收入的全网剧为《创业时代》、《悲伤逆流成河》、《时间都知道》、《甜蜜暴击》、《谈判官》、《老男孩》、《独孤皇后》、《上古情歌》等。其中比较重磅的作品是《创业时代》和《甜蜜暴击》,《创业时代》是互联网创业题材剧,由安建执导,黄轩、Angelababy领衔主演,根据著名作家付遥的商战小说改编,故事背景和腾讯的发展史有类似之处,将开创创业系列剧类型。《甜蜜暴击》是和湖南卫视联合出品,由当红流量明星鹿晗、关晓彤主演,青春热血格斗剧。这些剧都将在18年播出放,符合政策的导向(鼓励创业剧和现代剧)。2018年上半年有两部重量级的大作预计会确认收入《凰权》和《橙红年代》:《凰权·弈天下》,大IP,作者天下归元(曾连载于潇湘书院),宫廷权谋故事,电影大咖陈坤、倪妮担任主演,拍摄周期长达8个月,有望打造成对标美剧的一流剧集,从目前的片花来看已经达到了电影级的视效。《橙红年代》改编自著名作家骁骑校的都市英雄传奇系列,首部参评茅盾文学奖的网络小说。该小说是 17k小说网上点击量最高的都市网络小说。主演是陈伟霆和马思纯(金马影后)。2018年的大作,我们预计华策在收入确认的时候可以充分享受到剧集涨价的红利期,在公司的估值和业绩上都可以带来比较显著的提升。

  2)公司工业化体系初见成效,未来的毛利率预计持续提升。和其他电视剧公司受制于产能瓶颈不同,华策打造的是好莱坞工业化制片流程,核心制片人都来自于内部的培养机制,年产量达到800-1000集。五大中心(创意中心、编剧中心、制造中心、艺人经纪中心,大数据中心)将各个不可控的环节尽量优化,作为后台支持帮助制片人提高效率和品质。华策16年的收入达到44亿元,2017年的收入预计超过50亿元,达到一定的收入量级后,后台支持的规模化效应开始体现。此外艺人经纪、植入广告、海外销售等业务也将给公司带来新的高毛利的业务增长,综合毛利率有望稳步提升。

  3)2月份春节档参投的电影《祖宗十九代》,导演郭德纲,主演岳云鹏、吴京、吴秀波等主流大咖云集。如果电影表现超预期的话,将会给公司带来股价的催化剂。

  4)股权激励明晰,业绩增长的确定性强。华策2017年5月给管理团队做了2.29%的股权激励,2017年-2019年的目标归母净利润分别为6.5、7.8、10亿元(同比增长36%、20%、28%),或者是完成收入目标52、65、75亿元。从目前的项目进度和片单来看,我们认为完成净利润的目标概率比较大。

  5)盈利预测和估值。预计2017-2019年的EPS为0.37、0.45、0.56元,2018年PE为26.5倍,按照2018年32倍PE的估值,目标价14.4元。

  风险提示:电视剧的项目收入确认有不确定性因素,乐视的应收账款的影响约有8千万左右,目前不清楚17年的坏账计提比例,难以估计对18年业绩的影响;网络剧政策监管趋严。

【安信策略:2月A股将由强转弱 由躁动转入震荡(附金股)】安信证券分析认为,目前市场进行持续全面的风格切换条件尚不成熟,但值得关注的是部分优质成长股的年报预告超预期,市场有一定程度的忽略,如果配合流动性改善,这些公司具备出现反弹行情的基础。中期看创业板指处于熊尾牛头阶段。

  正文

  策略团队|最新策略点:

  我们倾向于认为2月A股市场将由强转弱,由躁动转入震荡。

  在金融去杠杆逐步推进背景下,近期公布PMI数据和金融信贷数据也可能会使得部分投资者对经济的短期展望有所下修。

  在定向降准后,近期流动性呈现改善趋势,但也将面临春节效应带来的扰动。

  近日年报预告出现一些公司业绩显著低预期,A股投资者风险偏好受抑制。2月春节期间海外市场的不确定性届时可能也将影响投资者的风险偏好。

  在这个环境下,年初行情涨幅已较为显著,部分投资者可能在二月存在一定的提前兑现收益需求。

  目前市场进行持续全面的风格切换条件尚不成熟,但值得关注的是部分优质成长股的年报预告超预期,市场有一定程度的忽略,如果配合流动性改善,这些公司具备出现反弹行情的基础。中期看创业板指处于熊尾牛头阶段。

  配置上重点关注银行、地产、石化、航空、传媒、医药、通信等。

  风险提示:1。经济大幅低于预期;2。地缘政治风险;3。海外股市大幅下跌

  计算机团队|新国都:

  1)国通星驿2017年上半年实现交易流水额3700亿元,对应营业收入为7.19亿元,对应的净利润为1.22亿元。2017年5月,嘉联支付和国通星驿的交易流水额分别为449亿元和724亿元;2017年10月,嘉联支付和国通星驿的交易流水额分别为519亿和668亿。以此推断全年嘉联支付和国通星驿的交易流水分别为5808亿元和8352亿元,嘉联支付业绩弹性大,2018年有望进一步超预期。

  2)公司业务数据高速增长:嘉联支付目前在全国30个省(区、市)设立了分公司。目前活跃商户规模达到近40万,在2015年和2016年的商户数增速分别为294.26%和167.61%,支付交易金额增速分别为232.08%和195.42%。公司在2015年、2016年、2017年1-9月的营业收入分别为15,731.95万元、52,269.77万元、86,287.42万元,按照月均营业收入口径,同比增长率分别为232%、120%。显著高于行业增长。在2017年1-9月嘉联支付的净利润已达到7200万元。交易流水从2016年的3000亿到2017年前三季度的近4000亿。在2016年非金融收单服务机构全国交易金额排名前15。

  3) 未来将绑定嘉联支付与新国都的利益。在交易完成后公司会继续优化人才培养机制、激励机制和竞争机制,将嘉联支付核心人员纳入上市公司人才培养体系并且利用上市公司股权激励等员工激励工具对嘉联支付高管以及核心骨干进行重点激励,将员工和公司的利益进行长期绑定,从而达到上市公司长久稳定经营的目的。

  风险提示:收购中止,收购公司净利润不达承诺数

  通信团队|中兴通讯:

  1)5G商用将至,中兴华为“三分天下必有其一”:从1G~4G演进过程也是通讯设备商集中度提高的过程。5G商用临近,在欧洲设备商增长乏力,华为市场份额逐渐饱和的背景下,中兴市占率有望实现跨越式发展。

  2)5G中国崛起,公司具有标准制定话语权:公司是5G标准关键组件的标准制定者。2016年公司专利申请量全球第一,坚定持有中兴,将分享5G中国实现全球超越的确定性收益机会。

  3)“关键先生”回归,公司内部治理优化:2017年3月,殷一民出任公司董事长一职。4月,公司启动第三次股权激励计划,行权条件为以16年的业绩为基数,17~19年增速不低于10%、20%和 30%,体现对业绩确定性成长的信心。

  4)研发重兵投入,加码芯片、构建5G核心技术生态:公司预计在16-18年至少投资20亿元用于5G技术与产品研发。在芯片领域,公司控股中兴微电子,并重点研发硅光芯片和器件的核心技术,打造光电子产业生态系统,预计未来10年累计贡献营收550亿。

  风险提示:5G推进进度不达预期

  传媒团队|快乐购:

  公司拟收购芒果系核心资产,构建新媒体全产业链。芒果TV的壁垒性竞争力在于其媒体属性,即已具备的内容溢价能力:

  1)泛娱乐生态是以流量价值最大化为导向,若以盈利为导向则需从泛娱乐生态转向媒体生态。

  2)芒果TV先天承接了湖南卫视的媒体生态属性。

  3)新技术下芒果TV持续强化内容溢价能力。(EPS考虑收购)

  风险提示:重大资产重组过会不成功的风险;互联网视频平台行业竞争恶化的风险

  军工团队|中直股份:

  航空工业旗下唯一的直升机上市平台,公司未来2-3年内最主要逻辑为军用直升机的需求爆发,短期通用直升机新机型有望定型列装。板块明年重点关注空军装备主机厂,公司有望受益于较为明确的订单增量。

  风险提示:政策性风险、新机型定型不确定性

  非银

  金融团队|中国平安:

  1)渠道结构优化和客户结构优化推动承保端改善,新业务价值以及内含价值高速增长,死差益推动价值增长。

  2)科技金融快速发展,客户迁徙越发深入,预计未来将提升整体盈利水平。

  3)公司零售业务厚积薄发,正步入高速发展通道。

  风险提示:宏观风险/利率风险/市场风险/政策风险

  公用事业团队|中天能源:

  1)短期看,公司海外油气田有望受益于油价稳步上涨。

  2)中期看,公司江阴、潮州接收站有望相继投产,打通公司海气入华以及天然气全产业链布局重要一环。

  3)长期看,公司天然气全产业链结构有望充分受益于我国天然气消费持续提升。

  风险提示:项目进展不及预期,国内天然气市场低迷

  煤炭开采团队|潞安环能:

  1)3月份钢铁复产后,焦煤价格有望大涨。

  2)2018年焦煤无有效供给释放。

  3)海外焦煤价格上涨,压制进口。

  风险提示:焦煤价格上涨低于预期、海外需求差

  有色团队|紫金矿业:

  1)铜供需基本面改善,铜价有望上行。

  2)权益储量国内领先,铜矿品位较高。

  3)现金成本国内最低。

  4)权益资产估值相对较低。

  风险提示:铜价下跌,矿山增产超预期,公司产量不及预期

  医药团队|乐普医疗:

  1)预计未来三年业绩增速不低于30%。

  2)公司阿托伐他汀、氯吡格雷年内获批一致性评价是大概率事件,凭借价格优势,进口替代空间巨大,为药品业务业绩增长提供重要保障。

  3) 随着基层医院合作导管室不断增多,支架业务在基层的销售有望持续放量,整体增速不会低于国内PCI手术增速(17%左右)。

  4)可降解支架下半年有望获批,成为全球独家品种,奠定公司国内创新医疗器械龙头地位,触发戴维斯双击。

  5)公司已基本完成从专科医疗器械向心血管治疗全产业链平台的转型,并围绕“心血管+糖尿病+抗肿瘤”三大治疗领域积极进行外延拓展,有望逐步发展成为大格局多领域综合医疗平台。

  风险提示:传统支架降价风险;一致性评价审批进度不及预期

  食品饮料团队|贵州茅台:

  1)1季度业绩高增长确定性高,主要系提价水平较高,1季度尤其春节前发货量已经明确,同比有两位数增长。

  2)高端白酒基本面强劲,库存仍低,旺季销售较充分。行业拐点未至,投资周期有望拉长。

  3)茅台已明确18年目标,确定性优势高,估值仍处于合理水平,在确定性溢价背景下,建议给予30倍稳定估值。

  风险提示:春节前发货节奏偏差,春节后发货力度,茅台酒结构差异

  轻工团队| 索菲亚:

  1)定制衣柜行业龙头,竞争优势强,有望通过规模优势/信息化优势逐步提升市占率。

  2)积极拓展橱柜业务,明年有望扭亏为盈。

  3)木门业务与华鹤合作,明年将发力。

  风险提示:地产景气下滑、橱柜业务拓展不及预期

  家电团队|格力电器:

  1)2017Q4业绩有望延续高增长。

  2)当前空调渠道库存尚在合理水平,经销商提货意愿强。

  3)市场对2018年空调行业偏悲观预期,我们认为在三四级市场消费升级加速推动下,空调销售或有望再超预期。

  风险提示:原材料大幅上涨,海外经营政策、汇率风险

  机械团队|中集集团:

  1)全球集装箱航运复苏,集装箱市场需求复苏,公司集装箱制造业绩将大幅回升。

  2)继续贯彻“工转商”政策,目前拥有深圳前海、上海宝山、深圳蛇口蛇太子港、坪山新区共四块用地,共占196万平方米。7月,中集产城以增资扩股方式引进战略投资者--碧桂园,进一步提升产城业务的综合开发能力。近日,子公司南方中集与深圳规土委、深前海管理局经友好协商,就位于深圳前海的三块宗地的土地整备问题签署了《土地整备框架协议书》。

  3)拟将空港业务注入“中国消防”,注入完成后,空港业务将拥有独立上市平台,有望呈现加速发展趋势。

  风险提示:汇率风险,全球贸易复苏不及预期,原材料价格上涨

  建筑团队|葛洲坝:

  1)公司预报2017年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加25%到35%,扣非后预计同比增加17%到28%。业绩预增主要由于公司建筑业务、房地产业务、公路和水务投资运营业务,资产运营效益持续提升,盈利能力进一步提高。

  2)公司建筑主业稳健发展,2017年新签合同2260.48亿元,同比增加5.83%;其中国内/海外新签合同占比分别为64.4%、35.6%。

  3)公司持续将环保业务作为转型升级重要方向,目前环保业务已成为公司重点发展的核心业务。公司加快再生资源深加工业务步伐,以稀贵金属、危废处理为突破,布局再生资源深加工业务;设立淮安循环经济示范园,逐步完善再生资源深加工业务体系。

  4) 公司当前估值处于较低水平,其中市盈率:TTM 11.9x/2017E 10.7x/2018E 8.7x,市净率:1.1x,在建筑全行业中估值仅高于中国建筑。

  风险提示:国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,环保业务推进不达预期风险,项目回款风险等

  电新团队|宏发股份:

  1)全球继电器领先企业,国内市占率第一,全球第二。

  2)传统领域(家电、电力、信号等)稳定增长;汽车、新能源、工控等新兴领域需求增长强劲,公司卡位领先。

  3)新门类产品发展推广顺利,有望成为新的业务增长点。

  风险提示:行业需求增长低于预期

  基础化工团队|鲁西化工:

  五大品种涨价明显,盈利有望节节攀高。新产能投放高峰即将到来,预将再度增厚业绩。园区式发展铸就成本和环保两大核心优势。

  风险提示:甲酸新增产能影响价格,其他品种淡季下跌,新产能投产不达预期

  农业团队|大北农:

  猪料龙头,饲料销量周期向上。

  1)进一步优化产品结构,高端猪料销量增长加速。饲料周期向上,公司持续优化产品结构,高端猪料增长较快。预计17年-18年饲料销量年均增长15-20%。

  2)激励计划实现股东、公司和激励对象利益的一致,促进公司未来业绩持续高增长。17年限制性股票激励计划覆盖激励对象(共计1586人),授予价格为3.76元/股。

  3) “农业互联网平台”加速成型,17年有望实现盈亏平衡。

  风险提示:饲料销量不达预期,猪价下跌超预期

  社会服务团队|中青旅:

  1)光大集团董事长李晓鹏上任以后表示集团将对标行业,加强子公司层面的考核,我们预计中青旅或将进入光大集团的考核范围内,激励机制有望理顺。

  2)集团董事长调研公司,表示要将中青旅做优做强做大,充分彰显集团对旅游板块重视程度;此外光大集团招商局拟在旅游等深度合作,利好公司中长期发展;作为集团旗下唯一景区运营公司,我们预计公司未来在资本市场的主动性、融资能力有望提升,发展空间将得以打开。

  3)公司18年业绩有望加速反弹:乌镇提价+政府补贴常态化+古北房地产结算收益+古北内容逐渐丰富有望量价齐升,渐入佳境。

  风险提示:客流增长不达预期,政府补贴未落实,传统业务减亏不达预期,景区游客需求不达预期

【中信建投:低估值优先 银行价值为上(附2月金股)】中信建投分析认为,在2月份配置策略上,需要注意三点:第一,估值低;第二,业绩确定性高,第三,市场回暖后反弹速度快的行业。因此,2月的策略是价值至上,低估值优先。

  

  我们在2017年12月28日在全市场最早召开1月的电话会议,提出《重配金融,关注周期》的1月配置策略,最早提示银行保险、白酒家电的投资机会,并且建议根据流动性的节奏把握周期事件驱动型的机会。从现阶段来看我们提出的策略让大家在1月收获颇丰。

  从现在这个时点来看2月,与1月乐观的看法不同,我们认为2月是需要短期相对谨慎的,当然,在全年仍然保持乐观的态度。在配置策略上,需要注意三点:第一,估值低;第二,业绩确定性高,第三,市场回暖后反弹速度快的行业。因此,2月的策略是价值至上,低估值优先。

  经济观察

  第一,我们从宏观经济的运行来看,中国经济短期仍然处于转型回落过程中,中期处于复苏进程不变。12月公布的工业企业利润呈现出回落的状态。今天上午公布的制造业PMI为51.3,比11月51.6处于短期回落过程中,仍然保持在50之上。从中长期数据来看,GDP重新上行,2017年全年增加值为6.9%。因此,我们对短期回落保持谨慎,中长期保持乐观。

  第二,流动性的边际变化。1月以来由于央行满足交易性需求,TLF和定向降准使得流动性保持中性偏宽松。但是我们近期注意到,从上周开始,央行逐步回笼货币。虽然Shibor利率和1年期国债利率在前期小幅下行之后保持稳定,但我们看到30y-10y、10y-1y期限价差从上周开始上行。这意味着流动性边际上存在边际从紧的迹象。

  第三,从企业盈利来看,近期业绩预告发布密集。我们对已经发布业绩预告的企业进行了统计汇总,并且分离统计了2017年全年和2017年4季度的业绩变化。我们发现大市值公司盈利仍然高于中小公司,因此我们仍然维持大市值公司策略不变。

  投资策略

  综上所述,在当前经济运行存在明显边际变化的情况下,我们建议投资者2月保持谨慎,对中长期保持乐观的态度。2月坚持低估值、大市值和业绩确定性的策略。我们继续推荐银行、地产、家电、白酒板块,也推荐煤炭钢铁等周期板块中的低估值龙头公司。在主题方面,我们建议关注长期的消费升级和创新发展的行业

  【中信建投银行】 杨荣

  核心标的推荐

  2018年2月重点推荐标的:农业银行和南京银行

  农业银行:详情见深度报告:《向不良要业绩》,发布时间:20180102

  农行的高不良是约束其估值的核心原因,而高的不良率既有资产质量方面的原因,比如:期限结构、行业分布、企业类型等原因,也有技术上的原因,比如:核销转出力度小、重组类贷款占比高等。但是整体看,其不良认定标准高、拨备覆盖率高、而且客户资产质量改善好于可比同业。县域金融是其特色业务,未来,政策会进一步向普惠金融领域倾斜,农业银行的先行优势明显,结合其县域贷款发放带来的较高个人存款占比以及不断下降的成本收入比,我们认为农业银行县域金融业务蕴含的机遇值得关注。我们认为如果未来农业银行适度加大核销力度,或者借降低拨备覆盖率,其释放业绩的空间非常大。

  重点推荐农行的主要原因:

  其一、ROE处于高位,但是估值相对较低

  其二、不良改善空间最大。3季度,农行的不良率下降到2%,提前完成17年不良率控制在2%的目标,预计17年年末,不良率可能下降到1.9%;18年不良率至少可以下降20个bp,不良率改善最为显著,打开估值修复空间。

  其三、净息差弹性空间较大。其负债端成本优势显著,在NIM回升的周期中,其弹性空间相对较大。由于不良改善和NIM弹性较大,而且拨备覆盖率相对较高,从而释放业绩的能力相对较强。

  其四、估值优势显著。

  我们给于“增持” 评级,目标价5元,预计17/18年EPS为0.6元/0.65元,PE为7.5/6.9,PB为1/0.91。

  南京银行:详情见深度报告:《再融资缓解压力,厚拨备保证业绩》,发布时间:2018/01/29

  我们看好南京银行未来业绩高增长,主要理由包括:

  其一,NIM将企稳回升;

  其二、18年营业收入将实现正增长,表现不同于去年;

  其三、18年定增完成补充核心一级资本金,提高核心一级资本充足率约2%,资本方面压力缓解;

  其四、资产质量高,且处于持续改善过程,不良生成率下降明显;

  其五、拨备覆盖率高,未来拨备释放业绩能力强,业绩将可以实现高增长。

  2017年公司业绩超预期,我们看好公司未来持续释放业绩的能力,给予其“买入”评级。

  我们预测其18/19年营业收入同比增长17%/20%,净利润同比增长24%/28%,EPS为1.41/1.8,PE为6.9/5.4,PB为1.17/1.10。目标价12元,对应18年1.4倍PB。

  【中信建投房地产】 陈慎/刘璐

  招商蛇口:千亿规模仅仅是个起点,区域红利最大受益者

  今年将在千亿平台上再获突破:2017年销售金额1127.79亿元,同比增加52.54%。2018年公司可售货值接近3000亿,为2018年高速增长打下基础,我们认为公司2018年销售有望持续超市场预期。扩张层面,公司拿地意愿积极。2017年拿地额达896.6亿,占同期销售额比重达80%。除通过招拍挂市场获取资源外,公司着力推进招商局集团内外的资源整合。这一战略已助力公司从昆钢、武钢、东风的合作,布局热点城市,拿地成本优势明显。

  前海项目持续推进,有望迅速释放业绩:公司在前海土地整备方案仍在推进中,有望年内落地,完成土地变性。如果在年内顺利完成整备,前海项目一期已经开始蓄客并对外开放,有望今年入市并确认收入,规模约60万方,对应货值接近500亿,我们认为一旦土地整备协议等细节问题落定,将迅速为公司贡献业绩。此外,在整合范围之外公司前海仍有50余万方土地,如何开发已上议程。

  此外,我们看好大股东招商局所建立的平台优势给公司业务带来的协同效应。公司17年的一大目标是扩规模,将在并购、合作、产城一体以及自贸区建设四个方向着手。公司在创新业务层面已经有多点布局,其中,在长租公寓领域,招商蛇口旗下产园发展开发运营的三大产品线——壹栈、壹间、壹棠分别针对白领青年、城市中产以及中高端需求提供服务。招商局平台下,无论是邮轮港口的提前设点还是体系完备的招商系金融管理板块,都能够拓宽公司未来发展空间。

  区域红利加速落地,公司为最核心受益者:1月26日上午举行的广东省十三届人大一次会议首场记者会上,省人大代表、省发改革委主任何宁卡透露,目前《粤港澳大湾区发展规划纲要》已顺利完成,有望在近期获得批准。公司作为在粤港澳区域最具资源优势的企业,有望优先受益于粤港澳大湾区战略的推进。

  公司确立2020年将进入世界500强的总基调,自上而下都有强烈的成长诉求,无论是在手资源还是执行力,都将推动公司延续高成长。公司17年全年业绩再度超越承诺业绩18%,预计18-19年EPS为1.95元和2.48元,对应PE分别为13倍、11倍,对于极具禀赋优势的地产股龙头,维持“买入”评级。

  【中信建投食品饮料】 张乔昕

  二月金股——五粮液

  行业层面

  2018依然坚定白酒确定性机会,尤其高端、次高端酒,一方面消费升级、中高档酒需求扩容使名优酒会有健康、稳定的增长,从白酒已公布的17年业绩预告看高端、次高端白酒业绩至少20%以上增长,茅台、汾酒、水井坊、沱牌均40%以上;另一方面,茅台加快发货、持续稳价,但仍不改2018年供需矛盾,17年底提出厂价后一批价和终端价格目前趋稳,但仍保持较高水平,因此普五有望成为高端酒茅台以外的第一选择

  公司层面

  我们认为五粮液的市场空间更大在于,首先,近期渠道调研看,临近春节旺季普五一批价稳定在800-830元,发货加快、动销良好,12月上调终端价后部分商超969元,大部分渠道1099,从价上看稳定、有提升;从量上,五粮液自17年初实现顺价,经销商开始盈利,伴随终端价格上扬,渠道利润逐渐增多,经销商信心增强,伴随公司投放量增长,我们认为18年有望放量;此外,今年普五执行计划内外配比1:1,计划外配额提升,对比计划内739元计划外839元价格,实际是实现了出厂均价的提升,那么我们预计反映到18年报表营收上会贡献5%以上增长,公司整体营收有望25%以上增长。其次,从集团层面看,今年3月李曙光李总接棒后对集团进行了系列改革,包括产品上保持高端普五的优势、做大单品、梳理打造系列酒,营销渠道上推进“百城千县万店工程”、与京东合作、以及投入最新的零售终端门店“五粮e店”,人力改革方面由集团内部重要岗位开始进行竞聘等等。此外,公司定增预案17年底获证监会核准批复,伴随定增项目信息化建设、营销中心建设以及电商平台建设相继落实,公司未来增长动力更强、更具确定性。

  1218大会上李总同时提出有打造金控集团的想法,对于集团内部业务整合以及具体到白酒业务预计将会受益资本支持。18年普五投放量预计将突破2万吨、系列酒预计突破100亿,我们预测2017/2018年EPS为2.37/3.2元,维持“买入”评级,目标价96元。

  【中信建投医药】 贺菊颖

  2月金股我们推荐的标的为【国药股份】和【泰格医药】

  首先针对医药分销行业

  从国际及历史估值对比来看:市场此前太悲观了。①横向看:美国及日本的医药分销企业2018年估值分别在13倍和22倍,国内可比公司的估值已经普遍下降至15-20倍之间,而我们的平均预期增速仍然显著快于海外可比公司。②纵向看:TTM估值22倍,逼近历史低位。我们认为对于长线投资人而言,A股医药分销公司股价下跌空间已经非常有限。

  2018年行业运行环境评估:仍有压力,但冲击整体趋缓。政策因素短期致医药分销行业二级市场承压,两票制改革在各省迅速落地,预计今年下半年龙头公司调拨业务调整到位;药品招标方面,各省在2017年组织新一轮药品招标采购,分销企业通过产业链谈判逐步弥补降价损失;公立医院改革层面,取消药品加成、控制药占比、耗占比等政策压缩存量药品市场,但高端需求、自费市场及院外市场等仍有亮点。总体而言,我们对2018年行业运行环境的评估为中性,但冲击没有2017年那么剧烈。

  历史复盘

  长期持有优秀龙头公司仍有丰厚回报。国内外龙头公司的股价历史复盘:具有优秀的战略方向选择能力、并能持续进行高效的并购扩张的公司最终能实现高速成长,二级市场表现优异。美国医药分销龙头美源伯根公司的股价过去17年最高涨幅高达30倍;A股方面,国药股份上市以来最高也实现了20倍以上的股价涨幅;瑞康医药2011年上市以来最高股价涨幅接近8倍;国药一致、嘉事堂上市以来的最高涨幅也有17倍和5倍。港股方面,国药控股的表现亦战胜了市场。

  投资建议:国药股份,2018年开启发展新征程

  公司于2017年 6月完成重大资产重组暨发行股份购买资产并募集配套资金项目,对四家标的公司(国药北京100%股权、国药康辰100%股权、国药华鸿60%股权及国控天星普信51%股权)财务报表开始进行合并,重组完成后,公司成为北京地区份额最大的医药商业公司。同时,公司在精麻药一级分销领域仍保有 80%以上的市场份额,是国内最大的精麻药一级分销商。2017年前三季度公司营业收入为270.67亿元,同比增长5.71%;归母净利润为8.35亿元,同比增长9.14%。。

  投资要点:

  1。 重组完成后,经过2017年的整合过渡期,2018年公司开始新的发展阶段。公司三季度末账上现金达到 40 亿,是目前报表质量最好的医药分销公司,拥有足够实力开启新的发展战略:一是从单纯的药品分销转向全面的医疗健康产品分销,二是从内生性增长转向内生外延双轮驱动的增长,三是在优势差异化业务领域从北京迈向全国,四是在特色医药健康产业上,由流通环节为基础向上游研发生产、下游终端延伸,五是由药品类配送商向一体化配送及增值服务智慧型转型。

  2。北京医改影响减小,业绩有望触底反弹。二季度受北京4月8日正式执行新医改政策,取消零加成并实行阳光采购影响,二季度医院药品分销业务受影响,但同时由于分级诊疗政策的推动,北京市基层用药市场、尤其是非基药消费快速增长,国控北京社区配送业务预计增长超过 40%。随着政策执行到位,依托北京深厚的医疗资源,等级医院的诊疗量预计将快速恢复,公司整体业绩有望触底反弹。

  其次针对CRO行业:

  我们认为目前医药研发外包行业(CRO,合同研究组织),是中国创新药大时代最早、最明确的受益方向。参考国外创新药市场和药物CRO行业的发展历史,正是上世纪80年代创新药的兴起带动了医药CRO的蓬勃发展。目前国内的医药政策改革正推动中国正式进入创新药大时代中,创新药的发展将推动医药研发外包服务的快速发展,预计未来5-10年都是黄金发展期。

  国际比较看,中国CRO企业相对于国外的行业集中度低,整体市场体量小,行业龙头的市场份额以及规模远远落后,中国CRO整体尚在发展初期,未来发展空间巨大。

  我们近期走访多家国内创新药企及跨国公司,发现新药上市速度加快及医保动态调整带来药品生命周期剧烈波动,企业空前关注自身研发效率,这是医药CRO行业的最核心需求来源。下游客户中,大量创业期的biotech公司和转型类药企构成了行业相当一部分增量,跨国公司及行业龙头公司亦有强烈提升自身效率的诉求。所以目前新药井喷,药企对研发效率的空前关注是核心需求来源。同时我们草根调研了解到,多家CRO公司在手订单同比增长迅速,部分已排期到2018年中期及以后,且订单报价也有不同程度上浮。很多CRO公司都在新增员工、扩张产能、拓展新的细分领域,迎接下游订单的快速增长。

  投资建议:泰格医药是国内临床CRO的龙头,是上市临床CRO公司中最好的标的

  从短期来看

  ①业绩上看,作为临床CRO龙头受到临床自查影响相对较小,净利润增速重新回升明显,同时一致性评价带来大量业绩增量。公司2017年BE订单执行情况良好,2016年公司BE订单4500万元,预计2017年有望达到2亿元。

  ②并购带来业务快速扩张。近年泰格不断发力的并购帮助其在业务上进行了大幅扩张,提升了自己的平台优势,聚集了临床CRO最重要的核心人才资源。

  长期来看,

  ①整体核心体系已经形成。泰格业务体系完善,对比昆泰未来在有望进行业务模式的快速升级,股权投资有希望成为第二主业,咨询和数据管理等将为整体临床CRO业务带来协同效应。

  ②国际化布局优秀,是国内海外布局最多的临床CRO,亚太地区布局基本完成,未来有望承接国际多中心临床试验。

  ③中国进入创新药大时代,业务迎来黄金期。国家对于创新药研发鼓励力度大,加入ICH及政策上的变化影响下,临床CRO业务有望获得整体提升,对比昆泰在上世纪八九十年代的快速发展,公司作为国内临床CRO龙头将优先受益。

  以上是医药行业2月金股【国药股份】和【泰格医药】基本情况介绍。

  【中信建投家电】 林寰宇/王森泉

  从盘面的表现来看,市场还是高度关注基本面表现。因此从个股推荐上,建议各位投资者考虑家电中更具业绩确定性的龙头。

  2月我们推荐的金股为青岛海尔。

  事实上,从2017年12月以来,我们开始持续推荐青岛海尔,从今天收盘的情况来看,1月份涨幅超过12.5%,表现非常亮眼。

  2月,我们继续推荐青岛海尔基于以下两个方面的逻辑:

  1。 从行业的逻辑上来看,2018年家电板块性的龙头业绩确定性非常强。

  昨天晚上年报业绩情况来看,有不少行业都有不及甚至远低于预期的情况,而家电行业,从2016年年报,到2017年各个季报、半年报的情况来看,业绩一直表现优秀,符合预期,部分龙头个股的业绩甚至有超预期的表现。

  从我们的目前预判来看,白电三大龙头,美的集团(预期17年业绩+20%E)、青岛海尔(+35%E)、格力电器(+46%E)。

  如果再回顾一下家电年度策略上的观点,我们18年推荐的行业顺序分别是:白电>厨电>成长性小家电及上游零部件>黑电。

  行业的18年表现预期上也是这样的逻辑:

  1)白电中,冰洗的需求随着家电下乡产品更新周期来临,预计需求有比较明显的回暖,而空调增速虽然预计回落,但是三大白电龙头在主要品类上竞争格局基本稳定,市场高度集中,产业链前端成本和后端定价都有难以超越的优势。因此,虽然原材料和汇兑的外部影响因素依然存在,但是对于龙头的影响明显更小。因此,我们预期白电尤其龙头是在18年的表现依然确定。

  2)厨电受到的房地产端的滞后影响,增速预期依然是趋于平缓。我们认为厨电整体增长的逻辑上,1-2线依靠品类扩张、3-4线依靠渠道下沉。

  3)除此之外,成长性小家电和上游企业中更加关注的是优秀个股的表现,像三花智控这种既有技术又有新成长的值得关注。而黑电主要还是成本端改善带来的龙头业绩扭转。

  因此,从行业性的逻辑上,我们还是优选白电龙头。

  2。 那么从个股的特性上来看,我们目前看到海尔的管理改善和业绩优化非常明显,整体市场对于海尔的配置比例也有望提升。

  1)管理改善,最主要的来自于渠道端产品经理与营销经理体系的变革,理顺了很多过去职能重叠、臃肿的问题,对于公司整体策略与产品销售效率的销售端体现。

  2)业绩优化上,一方面,是冰洗更新周期对行业量上面会有一定的正向刺激,从行业调研的情况来看,已经开始有产能扩张的迹象。以海尔为主的冰洗龙头在3-4线的渠道布局优势和品牌知名度优势下,有望首先受到影响。另一方面,从冰洗价格体系上,高端化的产品需求升级明显,17年零售价上,冰洗均价提升超过10%,海尔均价提升明显领先行业。主要还是海尔本身的产品力增强,同时还有公司自主品牌卡萨帝的高端产品增长在全市场领先。

  整体市场份额上看,公司营销体系改善,卡萨帝高端品牌影响力崛起、以及GEA的产品引入和海外运营改善,公司不但有望在国内市场抢夺更多的海外品牌份额,而北美市场在对韩系品牌的打压下,也有望稳步提升整体份额。

  因此我们预期海尔高毛利率的产品占比提升,对于公司的盈利能力也会逐步改善。我们预计海尔18年的业绩增速能达到20%左右,估值也就12-13倍左右,存量博弈市场里面还是相对偏低的,安全边际较高。综上,这就是我们推荐海尔的主要的理由。

  最后,回顾历史,各年一季度家电板块一般来说会有一定的绝对收益和超额收益空间,所以在一季度我们还是推荐各位投资者超配家电,保证一定的收益空间。从行业上来看,首推白电,从个股上来说,首推海尔。

  【中信建投煤炭】 李俊松/张绪成

  一季度煤炭投资的主要逻辑

  1、一季度煤焦钢补库叠加限产解除预期对双焦价格产生刺激,动力煤淡季不淡;

  2、一季度面临开工旺季,信贷和流动性环境较为友善,节前央行推出临时准备金动用安排,缓解春节期间流动性投放压力;

  3、一季度有望展开年报和一季度预期行情。

  煤炭行业基本面

  1、动力煤:动力本面煤全年供给偏紧,尤其是上半年。供给偏紧主要是由于新增产能释放低于预期,而去产能进度又大大超出预期(落后产能有一部分是有产量的),此外,在煤炭的空间转移上也受到运力方面的影响,比如天气影响、运能瓶颈的限制等,均会造成煤炭行业局部的供应偏紧。我们判断2018年动力煤现货的均价会高于2017年的价格。

  2、炼焦煤:我们主要关注环保限产解除之后,钢厂和焦化厂对上游炼焦煤阶段性的需求大幅增长,我们之前做过数据测算,如果环保限产解除,炼焦煤的月度需求量会环比大幅增长8~10%。目前焦化厂和钢厂已经开始进入环保限产解除之前的提前补库,我们认为这是供暖季以来的第二波补库,现在钢厂对焦炭的补库以及焦化厂对炼焦煤的补库已经处在进行时,后续可以重点关注钢厂直接对炼焦煤的补库(钢厂存在自备焦化厂)。我们判断环保限产解除前后,炼焦煤价格有可能冲高,进入下半年价格会趋于回落,但2018年全年的价格预计于2017年基本持平。

  推荐标的:潞安环能

  1、喷吹煤(贫瘦煤制)龙头企业,业绩稳定;

  2、因开创用贫瘦煤制造喷吹煤的技术从而成为高新技术企业,享受15%所得税的优惠;

  3、征收矿山环境治理恢复保证金和煤矿转产发展基金,虽表面增加了成本,但说明企业对未来业绩增长的信心;

  4、煤价高位,预计公司2018和2019年业绩继续增长,归母净利分别为34.5亿元和38亿元,PE仅为10X/9X,估值便宜,存在提升空间。

  其他关注标的

  炼焦煤:西山煤电、雷鸣科化,动力煤:兖州煤业、中国神华、陕西煤业,山西国改:山煤国际。

  【中信建投化工】 罗婷/郑勇

  2018年二月金股:鲁西化工

  综述:为什么当前时点还继续推荐鲁西化工,主要是化工行业仍持乐观态度,公司大化工园区环保优势、产能扩张优势领跑行业;按照当前价格计算的话,公司年化估值仅6倍,而即使考虑到产品价格大幅回落,保守估计公司估值也近9倍,2018成长性极佳。

  以史观之,厚积薄发:

  我将它的发展历史分为四阶段,第一阶段:鲁西化工在2004年之前主要做尿素和复合肥,第二阶段:2005-2013年,公司确立了化工和化肥双主线发展模式,化工园区开始产出产品,化工产品营收占比不断提高;第三阶段:2014-2016年,公司多线循环产业链初步完成,化工产品营收占比超过50%,毛利率达到13%以上,毛利贡献超过化肥;第四阶段:公司历经13年磨砺,厚积而薄发,2017年公司园区一体化、集约化、园区化、智能化优势凸显,2016年公式更是首家被中国石化联合会授予“中国智慧化工园区试点示范单位”得企业。整体装置产能基本达到满负荷状态,生产装置同时不断优化,成本持续下降,叠加2017年公司产品价格多数处于上涨趋势,全年业绩再度修正,预计2017归母净利19-20亿,同比大幅增长652%-692%。

  展望未来,成长极佳:

  展望未来,公司通过园区一体化优势循环经济、综合成本大幅降低,化工产品进入常态化高盈利周期,考虑到公司未来新产能不断投放,公司将迎来高成长的新纪元,2018年之后公司营收有望维持200亿以上,盈利中枢长期在30亿以上。

  一方面,公司2017年底投产项目将在2018充分释放业绩,公司2018新增产能继续投放,PC二期、甲酸二期、退城进园项目等将陆续投产,根据当前价格计算,投产的这三个项目新增净利润至少在20亿以上;另一方面,化工行业固定资产投资增速2016-2017年持续保持负增长(仅2017前四月累计同比为正,其余时间段均为负),化工整体行业仍处于供给侧改革与环保双重高压下,行业集中度和景气度仍趋于提高,公司2018业绩有望持续超预期。

  分产品而言:

  市场仍存在比较大的预期差,市场上普遍担忧甲酸、烧碱景气度下滑对公司的影响,而实际上公司2018年真正收入和毛利贡献最多的前三大产品将为PC、PA6产业链和丁辛醇,这三大产品中PC景气将继续维持,丁辛醇仍在底部具备极大上升空间,PA6产业链继续优化成本;而大家所担心的烧碱景气下滑则是主要由临时的氧化铝限产造成,限产结束景气将重新回升,而我们的盈利预测模型已极大考虑到甲酸下滑风险;其他产品中,氟硅产业链则是受益于下游需求向好,景气料将继续上升。

  PC:2018年新增产能仅有万华和鲁西总共20.5万吨,而需求增量至少25万吨,同时废塑料禁止进口,合成PC料需求再贴一把火,PC景气有望贯穿全年;

  CPL-PA6:公司构建极为完善的全产业链模式,具备双氧水、环己酮-CPL-PA6的完整产业链,并且二期投入生产,凭借规模化效应和一体化产业链成本基本属于全行业最低水平,并且有望进一步优化降低。

  丁辛醇:价格和毛利已处于底部水平,未来丁辛醇的供需缺口不断缩小,供需不断改善,开工率已经达到85%以上,上升空间有限,而同时原油价格持续上涨,丁辛醇长期价格有望看涨;

  烧碱:短期价格受到氧化铝限产影响,价格有所下调,但是2018氧化铝仍有10%扩产,限产过后烧碱价格有望反弹,2018全年高景气可持续;

  甲酸:当前处于紧平衡状态,价格仍处相对高位,虽然后续鲁西和阿斯德均有投产,价格存下跌风险,但公司以量补价,影响大幅弱化;

  尿素:2017年尿素产量同比下滑20%左右,行业2015、2016年每年退出产能达到300万吨以上,供需格局正在持续优化,18年春季受到气荒影响、合成氨和甲醇高毛利从而转产带动开工率下行、春耕行情即将到来,尿素价格春季有望继续攀升,全年价格中枢有望提高。

  预计2017-2019公司1.33、2.50、2.87,对应PE分别为16X、8X、7X,维持买入评级。

  【中信建投轻工】 花小伟

  2018年2月金股:中顺洁柔

  主要逻辑:

  首先,公司四个渠道销售增长情况都比较好。目前电商渠道增速最快,其次是B2B商消渠道和KA渠道。公司17年对渠道建设投入很多,18年依然看做渠道的建设年,依然非常重视。(1)电商渠道以前是代运营模式,天猫超市做的效果不是很好,公司2017年7月份开始自己做;(2)公司也开始重视商销渠道,现在组建了专门的商销团队;(3)经销商现在发展到2000家左右,相比15年翻了一番,相比16年增加600家,全国2000多个县和市,公司目前覆盖1100多个,空白市场仍然很多。

  第二,成本端,木浆价格上涨有利于提升行业集中度。17年木浆价格大幅上涨,主要是海外几个大浆厂的供给低于预期,巴西小鸟浆厂因为锅炉问题少投放了几十万吨,印尼OKI浆厂有140万吨投产也晚于预期,还有就是欧洲码头罢工事件也影响了运输;另外一个原因是国内环保政策趋严,关闭了一些小型浆厂。

  总体而言17年浆价上涨对生活用纸行业成本构成一定压力,但对中小企业的压力更大一下。目前的行业格局是国内生活用纸大小企业共有1400多家,前四家市占率35%,行业集中度仍低,木浆上涨有利于前四家企业抢占更多市场份额,因为中小企业议价能力低,成本大幅上涨情况下减产、停产的情况比较多,大企业和国外浆厂有长期协议,成本上涨幅度相比市场价格涨幅低,因此木浆价格上涨有利于提升行业集中度。

  18年来看,我们判断目前木浆供给大于需求。因为木浆下游需求增长比较少,但供给增多,一是前期没有按预期投放出来的浆厂现在都已经正常生产,二是巴西Fibria 195万吨产能、芬宝75万吨产能在17年只生产了几个月,18年会满产,也增加了供应。所以木浆总体供应不再紧张,均衡偏松一些,可能对生活用纸企业利润带来恢复弹性。

  第三,公司的激励很充分,终端销售动力最足。15年出台第一期股权激励计划,2017年落实员工持股计划,2018年经销商持股计划。公司强激励下,未来销售动力十分充足。

  第四,盈利预测,我们预计:17、18 年,公司收入分别为 47.42 亿元和 58.56 亿元,同比增长分别为 24.5%和 23.5%;净利润分别为 3.60 和 4.62 亿元,同比增长分别为 38.46%和 28.33%;目前总市值108亿,对应17、18年PE分别为30x、23x。维持“买入”评级。

  我们总的投资策略是确定性至上,龙头至上!持续看好细分行业龙头。

  【中信建投传媒】 武超则/曾荣飞

  传媒板块我们重点推荐三个标的电影龙头、唐德影视和三七互娱。其中二月金股是唐德影视。

  先汇报2月份的影视板块情况。目前,电影市场当前同比增速83%;春节档期,五部优质大作《捉妖记2》《红海行动》《唐人街探案》坐镇,我们保守预计春节档票房43-50亿,同比增速30%以上。Q1季度票房40%高增长成为大概率事件。电视剧板块,除了受益于视频平台带动头部剧单价提升;海外收入也打开了后续市场市场空间。慈文传媒2017年半年报,公司国外销售额为3220万元,2016年国外销售额仅为841万元;华策影视2017年上半年,海外销售签约额已过亿元,2016年海外收入仅为3791.63万元。近期Netflix购买《白夜追凶》和网大《杀无赦》更多体现了中国电视剧制作水准已经到了外国人可接受的水平了。我们认为2月份影视板块低估值、优质龙头标的值得关注。

  唐德影视,精品剧制作的一线公司。代表作包括《武媚娘》《那年花开》《巴清传》等。2017年1部S级作品,2018年1.5部S级作品,2019年2部S级作品。2018年的1.5部S级剧包括《东宫》和范冰冰的时装剧。《东宫》已经拍完,H1确认业绩。近期催化剂Q1业绩高增长。公司Q1确认收入的剧目包括《那年花开》二轮和海外、《巴清传》二轮和海外,以及《战时我们正年少》等。去年Q1的利润才900万左右,从确认剧目来看,Q1业绩可以预期。

  现在市场关心的几个问题:1《巴清传》的问题,我们从多渠道了解到,这部剧在2018年上映没有问题。《巴清传》讲述人物传奇的故事,两大卫视一定给予一个合适档期。2中国好声音情况,我们通过法律途径打听后续风险是小概率事件;即使有风险,董事长吴总个人承担后续风险;3 我们认为唐德影视大非解禁期股票抛售压力较小,市场无需过度恐慌解禁压力。

  这里我们还想向各位投资者汇报的是华策影视。华策是中国电视剧行业龙头,以工业化和优质为标签。TOP10收视率中一般有3部左右。2018年,公司重点7部电视剧中有6部现实题材作品。公司也试水电影产业,大年初一有郭德纲的《祖宗十九代》上映,值得期待。

  【中信建投计算机】 寻赟

  2018年2月金股:长亮科技

  长亮目前已经跌到只有牛市最高点的1/10都不到,跌幅非常巨大,现在只有大概43亿的市值。从这个角度去看的话,我觉得公司未来几年只输时间不输空间,我们认为肯定是要翻2到3倍以上。

  1)公司未来在银行IT这一块,一定可以做到3-5亿利润级别。因为从目前的这个情况来看,17年这块大概是8.5个亿收入,接近9000万的净利润,净利基本跟16年持平,但收入这块增长30%,可以观察到是其实长亮从16年开始,就已经实现了亿级净利润,并且公司经过大概几年的行业洗牌,已经在国内银行IT取得了很好的市场,大量招人,做好产品。目前公司产品的竞争力在整个股份制银行往上已是国内当之无愧的龙头。

  2)公司17年比16年海外多亏3000度多万但整体的业绩跟利润持平,说明公司国内业务利润增长率已经超越收入增长率,业绩开始释放,龙头效应已经展现。公司营收在17年的年末统计是以60%的增长,而17年公司8.5个亿营收,预计18年公司收入10亿以上。同时海外业务这块基本上经过前两年的沉淀,预计18年海外盈亏相抵,将为公司带来相当大弹性。预计18年有1.6-2亿的净利润,对应到18年的话,估值可能都不到30倍。再往更长远的情况看,公司在初期比较产品化的情况下,净利率大概是在20个点左右,经过这几年行业的洗牌,包括大量招人,其净利率大概是10个点出头,从未来行业格局和公司海外业务来看,公司盈利将进入高增长的轨道,净利率的提升空间是很大。所以公司从18年开始,已经是全面进入拐点性的资产,已经是一个全面拐点型公司了,而且一定是就输时间不会输空间的公司。

  【中信建投家纺】 史琨

  战投入股海澜的新零售主题催化,重新引发市场对于线上线下融合热议,以阿狸和腾讯为主导的新零售阵营形成对垒,17年电商巨头纷纷抢占线下零售,争夺流量资源。而线下品牌具有供应链,渠道,品牌和体验优势,电商巨头入股服饰龙头海澜,有望带动线下传统品牌的价值重估,龙头估值提升有望带动板块估值修复。经过五年去库存渠道调整后,基本面复苏趋势逻辑印证,而龙头估值处于历史底部,我们长期看好品牌龙头的前景。家纺行业全面回暖,建议关注水星家纺。

  1)家纺业务17年线下均回暖,消费升级趋势下,今年受冷冬天气刺激和春节延后影响,线下回暖力度增强; 2018年秋冬订货会数据延续复苏,订货额同比增长20%+。考虑去年羽绒、蚕丝、羊毛成本均大幅上涨,去年产品没有提价,今年有望提价!提价考虑两方面因素:一是原材料成本上涨;二是存货情况,存货每月按照加权平均计价。

  2)电商业务运营能力强于同业、增长强劲,13~16年收入复合增速42%、电商拉动整体收入增长,线上全直营,线上占比提升拉动净利增速超同业;电商业务17Q1-3电商同比增速60-70%,占比40%+;按渠道分,天猫占比70-80%。17Q4同比增速较Q1-3低,主要原因是去年同期基数较高。18年,电商有望继续保持30%+增速。

  3)长期看,公司渠道,去库存调整到位,品牌定位中档,市场空间广阔。目前水星品牌拥有2500多家加盟店覆盖二三线市场客群,产品性价比高,适应在电商销售以及向三四线以下的市场渗透;18年计划净开店100-200家。而直营店不到100家,占比仅4%,未来三年计划新开72家直营店,全部采用第八代升级店铺形象,加快抢占一线市场份额,提升品牌知名度。

  4)注重研发与品牌宣传,提高核心竞争力。公司积极推进品类品牌化战略,拥有五大独立研究院从事自主研发,16年研发费用率3.4%高于同业,推动高价产品占比提升。17年对订货会制度进行优化,比往年提前1个季度订货,以加强供应链柔性化程度。公司非常重视品牌运作,聘请了刘嘉玲、吴亦凡头部明星代言水星,曾与《爸爸去哪儿》等热门娱乐资源合作、线上线下全渠道配合推广。

  预计公司2017-2018年净利润2.61、3.34亿元,同比增长31.8%、28.1%、18年对应的PE不到20倍。

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